产品结构优化升级,白酒主业稳步增长。分产品看,19H1公司白酒收入10.29亿元,同增22.12%,其中中高档酒、低档酒收入分别为10.01亿元(+22.72%)、0.27亿元(+3.63%),中高档酒占比同比提升0.48pct至97.33%。公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,持续优化产品结构,推测上半年舍得系列增速高于沱牌系列。从预收款看,二季度末公司预收款为1.26亿元,环比Q1下降0.25亿元,与发货后确认收入有关。
   
毛利率及期间费率同升,期待改革焕发新活力。上半年公司毛利率同比增加5.1pct至74.52%,受益于产品提价及结构升级,白酒毛利率同比提升3.85pct至81.49%;此外,价格上涨带动公司玻瓶业务毛利率同增7.81pct达36.62%。受广告宣传投入增加影响,上半年公司销售费用率同比提升3.6pct至25.40%;限制性股票激励计划费用分摊、折旧摊销及研发费用增加带动管理费用率同比提升2.56pct至14.16%。受期间费用率上升影响,公司净利率同比下降1.16pct至16.52%。随着天洋集团重新梳理公司管理团队和营销战略,公司管理有望进一步精细化,费用投放将更加精准聚焦,我们期待人事、营销及职能机构的改革为公司注入发展新动力。
   
财务预测与投资建议
   
我们维持前次盈利预测,预测公司2019-2021年每股收益分别为1.23、1.64、2.06元。结合可比公司估值,给予公司19年29倍PE,对应目标价35.67元,维持增持评级。
   
风险提示:消费升级不及预期风险,市场竞争加剧风险,渠道库存高增风险。