业绩保持高增速,经营现金流得到改善
   
公司2018年上半年营收10.18亿(+15.82%);归母净利润1.66亿(+166.05%),业绩保持高增速。单二季度收入4.98亿(+10.05%),归母净利润0.83亿(+286.81%),扣非归母净利润0.46亿(+122.81%),主因18Q2转让公司产区土地3850万投资收益及17Q2员工内退福利9000万带来低基数等所致。18H1毛利率69.42%(-4.11pcts);销售费用率21.80%(-4.39pcts),净利率17.68%(+10.59pcts),主因公司直接投放的广告费及市场开发费减少所致。预收款1.32亿(-9.6%),主因17年末预收款于18H1发货开票确认收入所致;销售商品、提供劳务等收到现金14.16亿(+57.33%),经营现金流净额1.42亿(+238.10%),反映公司现金流得到很大改善。应收账款0.83亿(+95.72%),主因控股子公司四川天马玻璃应收货款增加所致。
   
中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速
   
从产品来看,占比超80%中高档酒营收8.16亿(+17.84%),毛利率超70%,保持稳步增长;占比20%低档酒产品营收0.26亿(-68.74%),预计后续毛利率有望继续提升;具体来看,舍得酒营收6.64亿(+41.28%),若剔除17年10月会计政策变更因素,实际增速为84.75%。从渠道来看,公司经销营收8.3亿(+7.06%),电商营收0.12亿(+645.37%)。从区域来看,公司省内营收2.32亿(+22%),省外营收5.99亿(+2.22%),反映公司省内渠道下沉效果初现。从经销商来看,公司共有1592家,新增267家,退出77家。 产品矩阵成型,定位文化国酒 改制2周年以来,公司大幅削减SKU数量,以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的品牌矩阵已经成型。公司自建IP(舍得智慧讲堂),推出以酒为媒的诗乐舞《大国芬芳》,建立“以渠道为基础,以消费者为核心”的营销模式,将现有舍得销售团队裂变为销售发展团队(负责经销商及终端渠道)及市场发展团队(负责消费者培育),强化终端渠道网点的开发与维护,建立更加有效的KPI考核体系。针对新市场将导入加盟商模式,通过厂家运作终端建立示范效应。我们看好公司品牌矩阵及未来业绩高增长,预测2018-2020年EPS 15/1.40/1.81元,对应PE23/19/14,给予“买入”评级。
   
风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期